自2021年9月到达顶峰后酒鬼酒的股价便开启震荡下行之路，至今累计跌幅已超60%，和股价一同下探的，还有公司的业绩。

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今年上半年消费市场复苏，据《国际金融报》记者不完全统计，多数白酒上市公司实现了业绩上涨，而水井坊和酒鬼酒却成了上半年少有的“差生”，后者更是出现七年来首次中期业绩负增长。

（刘星雨 制表）

归母净利下滑41.23%

近日，酒鬼酒发布半年报，报告期内公司实现营业收入15.41亿元，同比减少39.24%；归母净利润为4.22亿元，同比减少41.23%。

在21家上市白酒公司里，酒鬼酒的营收跌幅最高，归母净利润跌幅仅次于水井坊。水井坊上半年实现营业收入15.27亿元，同比减少26.38%；实现归母净利润2.03亿元，同比减少45.15%。

这也是2017年以来，酒鬼酒首次中期业绩下滑。

事实上，自2015年中粮成为酒鬼酒大股东后，公司发展迅速。2015年酒鬼酒的营收只有6.01亿元，2021年该公司营收就已经突破30亿元关口，2022年则达到40.5亿元。

今年上半年酒鬼酒业绩增势骤停，在业务端的体现更为直观。

酒鬼酒的酒类产品主要包括内参系列、酒鬼系列、湘泉系列以及其他系列，上半年销量均有明显下滑，分别为450吨、3019吨、597吨、1373吨，同比下滑21.23%、28.83%、80.9%、21.36%。

不难看出，酒鬼酒的产品线销量出现全线下跌，整体都“卖不动”了。

对应到收入上，上半年酒鬼系列实现营收8.46亿元，同比下滑42.46%，占总营收的54.88%；内参系列营收4.41亿元，同比下滑31.67%，占比为28.64%；而湘泉系列和其他系列则分别同比下降76.69%、17.15%。

而从毛利情况来看，上半年内参、酒鬼系列的毛利率均有下滑，前者毛利率为90.85%，同比下滑1.55个百分点；后者毛利率79%，同比下滑0.55个百分点。

实际上，在今年一季度，酒鬼酒的业绩就已经出现了下滑，当季营收9.65亿元，同比下滑42.87%；归母净利润3亿元，同比下滑42.38%。彼时酒鬼酒表示，下滑的主要原因一方面是上年同期业绩基数较高；另一方面，公司今年主动进行费用改革，费用投放重心由渠道端向终端转移，强化终端动销，短期在一定程度上导致业绩出现波动。

海通证券在5月份的研报中表示，酒鬼酒短期面临批价下行和库存去化的问题。此外公司自2022年起进行的渠道改革使经销商信心缺失和打款延后，也影响了短期业绩表现。

库存高企

酒鬼酒当前似乎陷入了一个无解的循环中，渠道改革是酒鬼酒业绩下滑的原因之一，而进行渠道改革或是为了解决公司库存高的问题。

中国酒业协会发布的《2023年中国白酒市场中期研究报告》中指出，今年以来白酒企业渠道库存高企、动销缓慢，去库存成为行业首要任务，各大酒企面临较大压力。

酒鬼酒也不例外。

财报显示，2020年-2022年，酒鬼酒成品酒库存量由2993吨攀升至7375吨，2年时间库存量足足翻了一倍有余，其中，内参系列从632吨增至1347吨，酒鬼系列更是从1368吨增至5150吨。

今年上半年，公司成品酒库存为5708吨，在内参系列和酒鬼系列在产量减半的情况下，库存量仍大于当期销量。尤其是内参系列，上半年销量为450吨，库存为1344吨。

此外，在库存不断增加的同时，近几年公司经销商数量也呈现爆发式的增长。

2019年底，酒鬼酒的经销商数量为528家，2020年末新增235家至763家；到了2022年，酒鬼酒的经销商数量就达到了1586家。2023年上半年，酒鬼酒的经销商数量为1774家，较2022年末增加188家。

而随着经销商的增多，再加上库存压力大，市场上也难免会出现窜货、倒挂的现象。

今年5月份举行的酒鬼酒2022年业绩说明会上，副总经理王哲表示，公司正在全面治理市场窜货和低价行为，没有涨价计划。

其在7月举办的酒业创新趋势大会上进一步表示，中国所有白酒经销者或者所有卖白酒的商贸公司、商户，最近半年到一年时间对销售白酒的心态发生了变化。其背后的原因，就是价格出现问题导致经销商没有利润，从而对未来没有信心。

自去年开始，酒鬼酒就针对库存问题进行了一系列改革。今年中报显示，公司在保持整体费用投入比例不变的前提下，通过开瓶和扫码活动驱动B端、C端有效联动，既稳定产品价格，又提升消费者开瓶需求，进一步促进渠道库存消化。

一个问题在于，酒鬼酒在进行渠道改革的同时，也会影响到经销商的利益。

海通证券研报指出，酒鬼酒实施渠道改革，将70%-80%的渠道费用都转移到消费者动销和激励活动，使得经销商信心不足、打款延后。

上半年，酒鬼酒合同负债为4.48亿元，去年同期为5.58亿元，同比下滑19.5%，2021年同期合同负债为8.72亿元。

2022年6月酒鬼酒董事长王浩曾在股东大会上称，“按照我们既定的策略下去，未来100亿（销售收入）绝不是梦。”

按照目前的业绩表现来看，酒鬼酒的“百亿梦”道阻且长。